中金公司研报称，2025年以来，港股市场表现亮眼。本轮港股市场上涨集中在科技领域，结构性特征更加明显，展望未来，市场期待来自产业层面的增量催化因素，以及后续总量政策是否有推动顺周期板块补涨的可能；当然也需关注市场情绪透支以及科技股估值水位隐忧。“固收+港股”策略正当其时。一方面，“纯债资产打底”+“港股红利防御”+“科技龙头增厚”的配置方案满足了广泛的个人投资者“进可攻退可守”的风险收益预期，适合作为一站式投资工具持有。另一方面，低利率时代下债券票息普遍摊薄，高息资产依然稀缺，纯债组合收益承压，市场更加关注权益端增强手段，加之“固收+港股”策略产品近一年以来的收益弹性与韧性已逐步得到市场认可，“固收+港股”策略及其相关产品尚有广泛的发展空间。
全文如下中金 | “固收+”基金：向港股要收益
摘要
投资价值：“固收+港股”策略正当其时
2025年以来，港股市场表现亮眼，截至2025年2月27日，恒生指数和恒生科技指数年初至今涨幅分别为18.2%和31.6%，相比之下，同期沪深300指数（+0.8%）、MSCI全球指数（+1.9%）和新兴市场指数（+4.5%）涨幅相对落后。本轮港股市场上涨集中在科技领域，结构性特征更加明显，展望未来，市场期待来自产业层面的增量催化因素，以及后续总量政策是否有推动顺周期板块补涨的可能；当然也需关注市场情绪透支以及科技股估值水位隐忧。
“固收+港股”策略正当其时。一方面，“纯债资产打底”+“港股红利防御”+“科技龙头增厚”的配置方案满足了广泛的个人投资者“进可攻退可守”的风险收益预期，适合作为一站式投资工具持有。另一方面，低利率时代下债券票息普遍摊薄，高息资产依然稀缺，纯债组合收益承压，市场更加关注权益端增强手段，加之“固收+港股”策略产品近一年以来的收益弹性与韧性已逐步得到市场认可，“固收+港股”策略及其相关产品尚有广泛的发展空间。
“固收+港股”策略产品市场格局：规模数量齐创新高，近期收益优势突显
规模数量：突破新高，在“固收+”基金中的市场份额大幅抬升。市场存量：截至2024Q4，全市场共128只“固收+港股”策略产品（同比+50.6%），合计管理规模1,295亿元（历史新高，同比+15.2%）。份额变化：近期“固收+”基金整体规模有所压降，而“固收+港股”策略产品却持续“吸金”，截至2024Q4，“固收+港股”策略产品在“固收+”基金中的数量占比升至7.0%，规模占比也大幅抬升至8.5%附近。
业绩梳理：最近一年收益优势突显，年初至今九成产品实现正收益。近一年：细分“固收+”策略来看，按产品中位数统计，“固收+港股”策略问鼎2024年度（+7.95%），其次为“固收+红利”策略（+7.29%）和“固收+价值”策略（+6.93%）。年初至今：随港股市场走热，“固收+港股”策略产品的收益优势仍在延续，截至2025年2月27日，年初至今收益率中位数达到1.09%（超越“固收+”基金的0.42%），有九成以上实现年初至今正收益（超越“固收+”基金的68%）。
“固收+港股”策略产品配置特征：持仓港股注重防御与高股息，重仓互联网龙头
行业分布：强调防御性，以传统周期和高分红资产为主导。区域配置：“固收+”基金港股配置比例持续抬升，截至2024Q4已升至11.3%；“固收+港股”策略产品的港股仓位则超过50%。A股行业：“固收+”基金持有电子及有色行业比例相对更高，而“固收+港股”策略产品倾向于通过港股端补足传统周期和科技板块持仓。港股行业：“固收+港股”策略产品偏好持有传统周期和高分红资产，重仓互联网龙头；而主动权益基金聚焦成长性，核心配置港股科技。
个股投向：持股集中度相对较高，重仓方向与主动权益基金差异较大。重仓个股：“固收+港股”策略产品对于港股的持仓集中度相对较高，整体法计算，2024Q4持有腾讯控股18.8%（传媒行业总共持有19.3%），持有中国海洋石油11.9%（石油石化行业总共持有12.9%）。“固收+港股”策略产品与主动权益基金的港股重仓方向分化，与上一小节港股行业分布中的结论类似，前者的重仓个股偏好传统周期、高分红资产、防御性赛道以及互联网龙头公司，后者对于头部互联网企业的偏好程度明显更高。增减方向：“固收+港股”策略产品2024Q4增持高分红资源品和低估值周期股，如中国海洋石油（+1.34pct）和中国宏桥（+1.04pct）；有限参与成长股反弹，如小米集团（+1.82pct）和中芯科技（+0.75pct），与主动权益基金形成共识；对腾讯控股（-2.62pct）的减持幅度明显超过主动权益基金（-0.73pct）。
风险提示
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